2015年04月10日訊　四月的股票市場延續(xù)了此前的強(qiáng)勢格局，在清明節(jié)后跳空高走，并在2015年04月08日盤中一舉突破四千點(diǎn)大關(guān)，成交量繼續(xù)放大。市場一致認(rèn)為政策的刺激促成了股指上行，而新增資金的大量入市推升了股指的高度，錢多任性的市場無視IPO的擴(kuò)容，在牛市的征途上越走越遠(yuǎn)。市場的上漲邏輯在哪里？從資金面的角度來探討，或可窺見一二。

　　新增資金入場迅猛。新增資金入場與股票市場上漲具有同步性，行情啟動(dòng)，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，吸引場外資金入市，另一方面新增資金入場，推動(dòng)行情進(jìn)一步走強(qiáng)，兩者具有互相強(qiáng)化作用。我們從數(shù)據(jù)上分析，本次行情的啟動(dòng)是由于新增資金的入市開始促發(fā)的，從去年6月開始，新增資金逐漸進(jìn)場，市場也在7月份開始上漲，到8月份，融資加杠桿資金開始放量，融資余額快速上漲，市場進(jìn)一步走強(qiáng)；而到去年9月份，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，市場經(jīng)歷了兩個(gè)月的整理，但是到了10月底大量資金又開始進(jìn)場，市場進(jìn)入加速拉升階段。

　　我們需要思考的是，在宏觀基本面長期走弱的情況下，為什么資金在去年下半年開始大量涌入A股市場？

　　從2010年開始，工業(yè)增加值增速就開始一路下滑，同時(shí)PPI價(jià)格指數(shù)也在2011年開始下滑，且創(chuàng)出連續(xù)34個(gè)月負(fù)增長。從宏觀數(shù)據(jù)上分析，經(jīng)濟(jì)處于衰退的趨勢之中。上證指數(shù)始終在2000點(diǎn)左右震蕩，過去幾年A股市場的表現(xiàn)基本反映了經(jīng)濟(jì)基本面的弱化。

　　同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求下降，以及銀行放貸的結(jié)構(gòu)性管制，催生出各類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展。銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模從2010年初的7萬億增至2014年初的56.43萬億；信托理財(cái)規(guī)模從2010年初的1742億元攀升至2014年初的13.91萬億元，基金子公司產(chǎn)品更呈現(xiàn)爆發(fā)式增長；相比各類理財(cái)產(chǎn)品，股票市場的配置價(jià)值已然下降明顯。

　　各類理財(cái)產(chǎn)品的大爆發(fā)，我們認(rèn)為原因是在2014年之前，貨幣政策總體基調(diào)仍然是偏緊的，主要是源于對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的管控收嚴(yán)，地方政府收入下降，導(dǎo)致了以通道業(yè)務(wù)為主的信托產(chǎn)品開始大量發(fā)展，同時(shí)利率的高企也刺激以余額寶為代表各類貨幣型基金的大發(fā)展。

　　從大類資產(chǎn)配置的角度來看，股票市場由于其風(fēng)險(xiǎn)收益的不配比，在各類理財(cái)產(chǎn)品中處于劣勢，引致A股市場處于弱勢格局。但是從2014年上半年開始，銀監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)107號(hào)文、127號(hào)文等對(duì)影子銀行的快速擴(kuò)張進(jìn)行控制，將非標(biāo)池子的水引向資本市場，完成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低成本融資。

　　另一方面，央行開始松動(dòng)對(duì)貨幣政策偏緊的口子，從2014年開始在公開市場上頻繁逆回購，且連續(xù)四次下調(diào)逆回購利率，同時(shí)在2014年6月開始連續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)，意在引導(dǎo)市場利率下滑，并在2014年11月首次開始降息。管理層的一系列政策舉動(dòng)引致了銀行各類理財(cái)產(chǎn)品的收益率出現(xiàn)不同程度的下降。

　　同時(shí)，流動(dòng)性逐漸寬松，A股市場的估值修復(fù)行情悄然啟動(dòng)。在A股市場處于兩千點(diǎn)時(shí)候，估值只有九倍，估值上升的彈性大，在與各類理財(cái)產(chǎn)品對(duì)比中處于相對(duì)安全的狀況。