2015年04月03日訊　近日，債券市場終于迎來反彈，期債亦止跌回升。資金利率穩(wěn)步回落、存款保險(xiǎn)制度落地、社?；鹜顿Y范圍擴(kuò)容等利多因素不斷聚集，使得債市企穩(wěn)回升。在經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)趨勢性企穩(wěn)回暖之前，利率下行趨勢不變。經(jīng)過前期大幅回調(diào)之后，利率債的配置價(jià)值再次提升。

　　3月官方PMI為50.1%，回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，超出市場預(yù)期的49.7%。PMI溫和回升，主要受季節(jié)性因素和大宗商品價(jià)格回升帶動(dòng)，但反彈幅度仍低于歷年3月平均幅度。整體來看，3月PMI絕對水平仍在榮枯線附近，顯示經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能仍弱，同時(shí)制造業(yè)就業(yè)壓力顯現(xiàn)，政策仍需加大放松力度。

　　3月31日，國務(wù)院公布，《存款保險(xiǎn)條例》將于5月1日起實(shí)施。短期來看，一方面，存款保險(xiǎn)制度推出將加快利率市場化進(jìn)程，中小銀行存款流失壓力較大，為了吸引客戶，上調(diào)存款利率的可能性極大，從而使得銀行負(fù)債成本上升，但在經(jīng)濟(jì)下行趨勢下，利率成本上升幅度不會(huì)太大。另一方面，存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)資金到賬后，可投資于政府債券、中央銀行票據(jù)、信用等級較高的金融債券，從而增加了利率債的需求。

　　所以，存保制度推出短期對債市影響偏中性。中長期來看，利率市場化的深化必將帶來剛兌的打破，以及由此帶來風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)，最終使得無風(fēng)險(xiǎn)利率下行和風(fēng)險(xiǎn)利差提升?？傮w來看，存保制度的推出對利率債市場影響偏正面。

　　4月1日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定適當(dāng)擴(kuò)大全國社?；鹜顿Y范圍，其一是把社?；饌顿Y范圍擴(kuò)展到地方政府債，并將企業(yè)債和地方政府債投資比例由10%提高至20%。引入社?；鸾颖P地方債，有利于緩解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力，同時(shí)也表明監(jiān)管層對政府債的巨額供給不會(huì)坐視不管，后續(xù)其他增加地方政府債需求的措施仍然可期，4月央行[微博]降準(zhǔn)或其他定向?qū)捤烧咄瞥龅目赡苄约哟蟆?/p>

　　在公開市場利率及7天開盤利率引導(dǎo)下，銀行間市場資金利率持續(xù)回落。周四，隔夜回購加權(quán)平均利率跌破3%整數(shù)關(guān)，7天加權(quán)利率亦創(chuàng)下三個(gè)半月來低點(diǎn)，央行公開市場延續(xù)凈投放繼續(xù)釋放寬松信號。短期內(nèi)IPO何時(shí)啟動(dòng)”這一不確定因素仍在，但資金利率有望繼續(xù)穩(wěn)步回落，對近期債市回暖形成支撐。

　　春節(jié)后債券市場大幅調(diào)整，截至3月30日，10年期國債、國開、非國開分別上行31bp、60bp、58bp至3.65%、4.27%、4.48%，從絕對水平上來看，短期的快速調(diào)整使得利率債配置價(jià)值提升。在政策助推下，現(xiàn)券市場回暖，一二級利率聯(lián)袂走低。周四進(jìn)出口債招標(biāo)利率好于預(yù)期，且投標(biāo)倍數(shù)均在3以上，顯示一級市場配置需求恢復(fù)，市場重拾做多信心。

　　總體來看，在經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)趨勢性企穩(wěn)回暖之前，利率下行趨勢不變，政策寬松尚在途中。經(jīng)過前期大幅回調(diào)之后，利率曲線陡峭化上移，隨著資金利率的逐步回落，利率債的配置價(jià)值再次提升。操作上建議期債多單可逢低加倉。

　　(作者單位：東興期貨)