美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表并非主動的利率工具,而是被動滿足金融機構(gòu)流動性需求。美聯(lián)儲縮表后,商業(yè)銀行并未顯著增持國債,說明仍需要準(zhǔn)備金滿足流動性需求,結(jié)束縮表已成定局。
3月或?qū)⑿冀Y(jié)束縮表計劃。負債端,縮表結(jié)束后保持準(zhǔn)備金余額不變,非準(zhǔn)備金部分繼續(xù)趨勢增長;資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)改變,到期減持MBS,繼續(xù)投資國債。
結(jié)束縮表后,美聯(lián)儲是否調(diào)整目標(biāo)利率的政策指引是下一個需要觀察的路標(biāo)。在全球央行轉(zhuǎn)向?qū)捤?美國經(jīng)濟見頂回落的預(yù)期證實過程中,美債還有下行空間。
誰決定了美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表
美聯(lián)儲公布了2019年1月的FOMC會議紀(jì)要,會議紀(jì)要顯示,
對于縮表計劃:
(1)幾乎所有票委均贊成在今年晚些時候確定結(jié)束縮表的計劃;
(2)負債端,縮表結(jié)束后保持準(zhǔn)備金余額不變,非準(zhǔn)備金部分繼續(xù)趨勢增長;
(3)資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)改變,到期減持MBS,繼續(xù)投資國債。
對于貨幣政策框架:
不會重新回到積極管理準(zhǔn)備金余額的政策框架,繼續(xù)維持當(dāng)前以利率走廊控制政策利率的貨幣政策框架。
對于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表,應(yīng)該怎么看?誰決定了美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表?
1.美聯(lián)儲擴表和貨幣政策操作框架的變化
在三輪QE操作后,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)均發(fā)生變化:
資產(chǎn)項體現(xiàn)為美國國債和MBS規(guī)模的擴張,負債項主要是準(zhǔn)備金余額的擴張。
準(zhǔn)備金增加的來源是美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買:美聯(lián)儲通過擴表從私營部門購買證券。證券賣方將這些收入存入銀行系統(tǒng),銀行又將其存入其準(zhǔn)備金賬戶。
由于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債規(guī)模的擴張,貨幣政策操作框架也隨之變化。
在金融危機之前,美聯(lián)儲通過公開市場操作調(diào)整準(zhǔn)備金余額,從而影響短期利率;危機后,由于準(zhǔn)備金余額迅速擴張,準(zhǔn)備金余額的微小變化不足以改變資金利率。美聯(lián)儲轉(zhuǎn)而通過利率走廊機制控制短期利率。
危機后,美聯(lián)儲開始向超額準(zhǔn)備金支付利息(IOER,超額準(zhǔn)備金利率),由于美國貨幣市場分層,非銀機構(gòu)無法將準(zhǔn)備金存入聯(lián)儲,進而獲得超額準(zhǔn)備金利息。銀行不會以低于IOER的利率出借資金,IOER構(gòu)成了聯(lián)邦基金利率的上限。
同時,美聯(lián)儲設(shè)立了隔夜反向回購協(xié)議(overnight reverse repurchase (RRP) facility),范圍更廣金融機構(gòu)(銀行+非銀)可以將資金拆借給美聯(lián)儲獲得RRP利率,RRP構(gòu)成了聯(lián)邦基金利率的下限。