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聰明的鐵塔，精明的交易

這真是一場(chǎng)精彩至極的交易，中國鐵塔公司以不足百億元的現(xiàn)金，撬動(dòng)了數(shù)千億元的三大運(yùn)營商存量鐵塔資產(chǎn)的整合；而且還給資本市場(chǎng)給出了頗有誠意的溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)了國家、運(yùn)營商、自身與股民的多贏。
昨天，中國鐵塔與中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通三家基礎(chǔ)電信企業(yè)以及中國國新控股有限責(zé)任公司簽署交易協(xié)議，中國鐵塔將向三家電信企業(yè)收購全部存量鐵塔相關(guān)資產(chǎn)，并同步引入新股東中國國新。
此前，三家電信企業(yè)與中國鐵塔聯(lián)合開展了存量資產(chǎn)清查評(píng)估，三家電信企業(yè)鐵塔相關(guān)資產(chǎn)的評(píng)估值合計(jì)約2314億元人民幣。中國鐵塔將以發(fā)行股份與支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，收購上述資產(chǎn)。
中國鐵塔與中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通三家基礎(chǔ)電信企業(yè)以及中國國新控股有限責(zé)任公司簽署交易協(xié)議
收購三家電信企業(yè)存量鐵塔相關(guān)資產(chǎn)，是中國鐵塔實(shí)現(xiàn)集約化、規(guī)?；?、專業(yè)化、高效化運(yùn)營的重要基礎(chǔ)。但之前業(yè)界和資本市場(chǎng)一直關(guān)心的問題就是對(duì)于龐大的存量資產(chǎn)如何定價(jià)？如果定價(jià)過高，將會(huì)給鐵塔公司帶來沉重的財(cái)務(wù)壓力；如果定價(jià)過低，三大運(yùn)營商皆為上市公司，資本市場(chǎng)又不會(huì)答應(yīng)。
這時(shí)候，設(shè)計(jì)此次交易的高手們上場(chǎng)了。
第一招：如何估值
那么，三大運(yùn)營存量鐵塔2314億的估值是如何算出來的？
據(jù)中國鐵塔相關(guān)人士介紹，針對(duì)本次交易涉及的三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的鐵塔相關(guān)資產(chǎn)，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)與鐵塔公司共同委托評(píng)估機(jī)構(gòu)中企華進(jìn)行了評(píng)估，為本次交易對(duì)價(jià)提供價(jià)值參考。
對(duì)納入清查評(píng)估范圍的鐵塔相關(guān)資產(chǎn)，主要采用重置成本法進(jìn)行評(píng)估，確定其公允的市場(chǎng)價(jià)值。所謂重置成本法，就是在現(xiàn)實(shí)條件下重新購置或建造一個(gè)全新狀態(tài)的評(píng)估對(duì)象，所需的全部成本減去評(píng)估對(duì)象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值后的差額，以其作為評(píng)估對(duì)象現(xiàn)實(shí)價(jià)值的一種評(píng)估方法。
鐵塔相關(guān)人士說，采用重置成本法是經(jīng)各方根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則、資產(chǎn)評(píng)估原則、以及鐵塔相關(guān)資產(chǎn)的特點(diǎn)，經(jīng)反復(fù)討論后確定的。重置成本法是國際上公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估三大基本方法之一，具有一定的科學(xué)性和可行性，特別是對(duì)于不存在無形陳舊貶值或貶值不大的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實(shí)體損耗貶值，而確定兩個(gè)評(píng)估參數(shù)的資料，依據(jù)又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產(chǎn)評(píng)估中具有重要意義。它特別適宜在評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)和沒有收益，市場(chǎng)上又難找到交易參照物的評(píng)估對(duì)象。
第二招：如何交易
整體來看，此次收購采用了現(xiàn)金+股票相結(jié)合的方式，這是節(jié)省現(xiàn)金也是避稅的非常好的途徑。
對(duì)于去年成立的中國鐵塔而言，最缺的東西就是錢，依靠自身根本就沒有能力去收購三大運(yùn)營商的存量鐵塔資產(chǎn)；同時(shí)，由于三大運(yùn)營商均是上市公司，又不能簡(jiǎn)單的采用國有資產(chǎn)行政劃撥的方式。怎么才能名正言順的把這塊資產(chǎn)拿過來呢，定向發(fā)行新股票是最合適的選擇。
但在這個(gè)過程中有個(gè)問題，三家運(yùn)營商的存量資產(chǎn)并不是完全等比例的(鐵塔剛成立的時(shí)候，三家運(yùn)營商股權(quán)占比為40:30.1:29.9)。但正如上圖中所顯示的，三家運(yùn)營商的存量資產(chǎn)差異很大，要想保持三家持股比例不變，就只能引入新股東或者是拿錢買。
拿現(xiàn)金買，這是個(gè)一勞永逸的方案，但鐵塔缺的就是錢，只能是引入新股東順道拿錢。所以，中國國新登場(chǎng)了，通過注資超過百億元的現(xiàn)金，拿到6%的股權(quán)，三家運(yùn)營商則是等比例減少(38:28.1:27.9:6)。引入中國國新有個(gè)好處，就是無論他的入股價(jià)格如何，三大運(yùn)營商都說不出什么來，因?yàn)榇韲Y委。
國新的錢用來干什么，當(dāng)然是給三家運(yùn)營商支付資產(chǎn)溢價(jià)部分，但這部分金額也超過了340億元，所以鐵塔只是先支付首付款，后面的再慢慢還。比如，對(duì)于資產(chǎn)大戶中國移動(dòng)，鐵塔將現(xiàn)行支付50億元，其余的到2017年12月31日前還清；未支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)的利息由交割日次日起開始計(jì)算，利率按照交割日中國人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率的90%收取。中國鐵塔可以提前支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)。
這對(duì)于鐵塔是個(gè)多好的買賣啊，三大運(yùn)營商馬上就要向鐵塔支付租金，鐵塔拿著這個(gè)租金中的部分資產(chǎn)，再向三大運(yùn)營商支付這個(gè)款項(xiàng)。兩年內(nèi)還清，落下了千億元的資產(chǎn)。
第三招：人人受益
這是一個(gè)對(duì)所有人都有好處的交易方案，被資本市場(chǎng)否定的可能性幾乎沒有。
對(duì)于國家而言，交易完成后，中國鐵塔將充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，通過高效的運(yùn)營與管理，提高設(shè)施共享率，降低單塔運(yùn)營及維護(hù)成本，滿足三家電信企業(yè)4G等通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，促進(jìn)行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
再往后看，鐵塔的成立和成功運(yùn)作，無論是對(duì)于電信業(yè)的網(wǎng)業(yè)分離與去除壟斷，乃至整個(gè)國企的混合所有制改革，都有著很強(qiáng)的借鑒意義；另外，在一定程度上也會(huì)有助于提速降費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略落地。
對(duì)于運(yùn)營商而言，有助于通過共建共享獲取更多的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)資源，緩解目前基站建設(shè)面臨的選址難度大、建設(shè)周期長(zhǎng)的困難，更快速擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋，提供更高質(zhì)量的通信服務(wù)，增加客戶滿意度。
同時(shí)，也能幫助運(yùn)營商節(jié)省資本開支，優(yōu)化現(xiàn)金流狀況。目前運(yùn)營商在鐵塔建設(shè)耗用的資本開支較大，占用資金時(shí)間長(zhǎng)，由中國鐵塔統(tǒng)一進(jìn)行鐵塔和配套資產(chǎn)的建設(shè)，將有助于企業(yè)節(jié)省資本開支，優(yōu)化現(xiàn)金使用。
而且，通過此次倒騰，運(yùn)營商都拿到了一筆錢，按照相關(guān)公告，這筆錢都將被用于支付租賃款項(xiàng)或者補(bǔ)充營運(yùn)資金，對(duì)于聯(lián)通這樣亟需現(xiàn)金進(jìn)入的運(yùn)營商無疑是個(gè)大利好。
對(duì)于普通投資者而言，買三大運(yùn)營商的股票是為了升值、分紅、賺錢，鐵塔的收購不但能夠給運(yùn)營商帶來一次性的大額進(jìn)項(xiàng)，點(diǎn)亮當(dāng)季或者當(dāng)年財(cái)報(bào)，而且在接下來幾年內(nèi)，也一直有遞延的資產(chǎn)收益，更重要的是，幫助運(yùn)營商降低了成本，提升了持續(xù)的盈利能力。

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