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億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2018年8月9日晚間，公司發(fā)布2018年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。2018年H1，公司實(shí)現(xiàn)：營(yíng)業(yè)收入約8.4億元，同比增長(zhǎng)約22.7%，若剔除美元波動(dòng)影響，同比增長(zhǎng)約30%；歸母凈利潤(rùn)約4.1億元，同比增長(zhǎng)約34.4%。平安觀點(diǎn)：
VCS 產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2018 年H1，公司VCS 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約7260 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約129%。從增量收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，VCS產(chǎn)品增量收入的占比正在快速提升。2018 年H1，公司整體增量收入規(guī)模約1.56 億元，VCS 產(chǎn)品占比達(dá)到了約26%，同比2017 年H1 的4.6%，有了大幅提升。根據(jù)我們行業(yè)調(diào)研情況顯示，目前國(guó)內(nèi)政府機(jī)構(gòu)正在部署鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)別的視頻會(huì)議系統(tǒng)。我們認(rèn)為，隨著政府機(jī)構(gòu)需求的增長(zhǎng)，公司VCS產(chǎn)品收入也有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，從而帶動(dòng)公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。費(fèi)用管控得當(dāng)，凈利潤(rùn)率穩(wěn)步提升：在扣除公司投資收益的情況下，我們發(fā)現(xiàn)公司歸母凈利潤(rùn)率自2017 年Q4 觸底后，進(jìn)入了反彈增長(zhǎng)通道。2018年Q2，公司的歸母凈利潤(rùn)率達(dá)到了約43.0%，與2017 年Q2 的43.6%基本持平。我們認(rèn)為，這主要是因?yàn)楣驹谫M(fèi)用管控方面做的比較好。 SIP 電話滲透率仍有較大提升空間，收入有望穩(wěn)定增長(zhǎng)：根據(jù)智研咨詢發(fā)布的市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015 年全球SIP 電話機(jī)的滲透率約27.5%，到2019年將達(dá)到約66.3%。我們認(rèn)為，較大的滲透率提升空間使得公司的SIP 電話產(chǎn)品收入規(guī)模有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。投資建議：2018 年H1，公司傳統(tǒng)主營(yíng)產(chǎn)品和新產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)均處于良好的狀態(tài)。我們對(duì)于公司全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持樂(lè)觀的態(tài)度，維持之前對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值，2018 年-2020 年，預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1億元、10.7 億元和13.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為2.70 元、3.59 元和4.65 元。維持公司的推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1、美元匯兌損失的可能性使得公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期：由于公司的SIP 產(chǎn)品主要銷(xiāo)往歐洲和美洲區(qū)域，需要用美元進(jìn)行結(jié)算；美元與人民幣之間匯率水平的波動(dòng)有可能會(huì)使公司產(chǎn)生匯兌損失，從而影響公司的凈利潤(rùn)水平。2、VCS 產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期使得公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期：VCS 產(chǎn)品作為公司的新業(yè)務(wù)將成為公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，若是VCS 產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期，將會(huì)影響公司的凈利潤(rùn)水平。3、SIP 產(chǎn)品出現(xiàn)大幅降價(jià)使得公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期：雖然SIP 終端的市場(chǎng)格局已經(jīng)較為穩(wěn)定，主要玩家的毛利率水平基本相當(dāng)，但是不能排除有玩家為了獲得市場(chǎng)份額而采用低價(jià)策略來(lái)爭(zhēng)奪客戶。若是友商SIP 產(chǎn)品出現(xiàn)大幅降價(jià)，將迫使公司同步調(diào)低產(chǎn)品單價(jià)，從而使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。4、中美貿(mào)易戰(zhàn)使得公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期：公司SIP 產(chǎn)品以及VCS 產(chǎn)品中的DSP 芯片主要來(lái)自美國(guó)公司，若是中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)，有可能使得公司的DSP 芯片進(jìn)口受到影響，影響公司產(chǎn)品的出貨，從而使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。

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